2008年2月25日

2008 Feb 25 收購與合併決策 廖源星老師

Q1: Why Mergers & Acquisitions?

廖老師一開始舉了東京的高鐵例子,高鐵推出,日本的國內航空線最後幾乎全部停飛。
事後來看,國內的航空公司實在應該要進行整併,因為市場的需求下降了,供給勢必要減少,而M&A是一個方法。

Theories:
1. Efficiency or Synergy
2. Hubris (過度樂觀)
3.Agency Problem (這邊指因為M&A後公司會更大 所以經理人有 誘因 去收購而讓他們的薪水增加)


再加上一個面向: Gain After M&A


Gain to Target

Gain to Bidder

Total Gain

1.Efficiency & Synergy

++

+

+


2.Hurbis

+

-

0

3.Agency Problem


+


-


-



為什麼Efficiency & Synergy:被併購的目標公司會得利呢?因為過程公開 、董事會通過、競爭者眾 所以價格往往會很不錯 而通常還大於Bidder 這時的Total Gain 應該是Postive
( 這樣代表 不管M&A的目的為何 被併購的目標公司都是得利的一方XD)

下面兩種對於Bidder當然是不好的 而Agency在總效益來說 更很可能是負的

Q2: M&A對整體經濟來說是好事嗎?

Answer: Positive.

可以從政府的動作來觀察
台灣過去企業合併法案還沒有通過時,常必須要用現金來併購,而且稅賦也沒有好處。何況當時景氣好,各個老闆也不願意被併購。
後來法案通過了!優惠有哪些呢:土地買賣的增值稅不必合併的當時 繳!免印花稅、不用大股東放棄直接可以發股票等等等 所以在合併法通過後 台灣M&A的金額大幅上升。

而這合併的『成功率』不算高 不過也大於一半:50~55% 所以代表M&A多半算好的結果

成功不成功怎麼定義呢?

1.Public Announcement: FAILURE (譬如說 BENQ...董事長都直接出來說失敗了)
2.比較Before& After : Market value of equity (這邊當然還需要作Risk-adjustment :譬如扣除market index return*β 、 industry-adjustment)看有無abnormal Return
3.比較Before& After : Operating Cash Flow (也需要作industry-adjustment)
4.Divesture Price 是否高於原先的adjusted take over price.(後來被賣掉的情況下)

M&A Theories
這裡分三種 分別是 Synergy 大於 等於 小於 0 三種
1. Synergy > 0
  • Efficiency: unequal managerial capabilities between bidder and target.
  • Operating Synergy: Economics of Scale in an industry. e.g. Banks in Taiwan.
  • Financial Synergy: Internal Capital market 比方說 台灣銀行解禁了之後 許多集團公司都想要設立銀行 包括了 萬泰 中華銀 慶豐等等 如此一來成本就比較低了 也少了資訊不對稱的問題
  • Targets are undervalued. 有時一時周轉不靈 急需資金 被迫必須要賣 這時候通常價錢會很好
  • Strategic : Re-Positioning 有時必須要進入一個新的市場區隔 這時併購也是一個好方法
2.Synergy = 0
  • Winner's Curse
  • paying too much
  • Target's Gain=Bidder's Loss
  • Wealth Transfer Taxes
Debt Capacity increasing, Debt Interest可以抵稅(因為合併後兩家公司便大了,所以銀行願意借更多的錢,相較於之前兩家分開借的總數)

Consumer轉移到Company(如果有Monopoly產生)
Employee轉移到Company(有時後合併公司對於退休金等福利會改降)
Bond Holder轉移到Company(Leverage Buy out, LBO 時 對於 Bond Holder不利)

3.Synergy < 0

  • Agency Problem


  • Corporate-Culture


  • Integration Failure.(BENQ的慘痛例子)Due Diligence 事先查核作不好 (比方說台灣早期銀行併購農會 常常沒有仔細查 後來發現很多呆帳)




Conclusion:
M&A generally are Value Enhancing.

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類型:課程
來源:收購與合併決策 廖源星老師
2008.02.22 MBAtics&侯彥行整理
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