2009年5月15日

熊市反彈?

有一句話說:「行情總在絕望中誕生,在半信半疑中成長,在憧憬中成熟,在充滿希望中破滅。」的確,自今年三月初的漲勢以來,不少人稱之為「熊市反彈」,意即往後還會有跌勢,但也有人認為熊市早已結束,現在正是牛市的初期,究竟孰是孰非,事情的真相又是如何?

要瞭解目前的市場狀態,我們得先探討指數價格走勢背後的本質,雖然價格波動自有它的邏輯,長久以來亦被人認為是難以捉摸,但我們可以將其上升與下跌的走勢比喻為快樂與悲傷的情緒。市場是一個有機體,它無時無刻在吸收並反應資訊,而參與其中的投資人特質亦會影響其走勢的強弱,例如一訊息在成熟市場造成的反應便會與開發中市場有所差別,總的來說市場就像人一樣會以快樂與悲傷的情緒來反應好消息與壞消息,且對於這些訊息的反應都是基於「對事實的預期」,而非「事實本身」。

在瞭解市場價格是基於「某訊息在未來可能造成的影響」的反應後,接著我們討論讓市場快樂與悲傷的因素。透由簡化的分類,市場的快樂與悲傷各有兩種因素:「預期壞消息將結束」與「預期好消息將持續」會讓市場快樂;而「預期好消息將結束」與「預期壞消息將持續」則會讓市場悲傷,造成價格下跌。預期壞消息將結束就是大家耳熟能詳的利空出盡,通常發生在空頭末期或多頭初期,為一轉捩點;而預期好消息將結束則是利多出盡,通常發生在多頭末期或空頭初期。如果用一比喻來描述一段多空循環,就像是人在穿越一曲折且漆黑的山洞一樣,在還沒走入山洞時,因為預期好事即將結束,心情會開始忐忑不安;接著走入漆黑且深不見底的山洞時會先遇到一些障礙,此時我們預期有更多的壞事會出現,心情因而降到谷底;如此又走了一陣子,突然發現眼前有一光源,心想最糟糕的事大概都已發生,因此心情開始好轉;直到接近出口處,身邊的事物開始可以被辨認,不確定因素大幅降低且預期好事將持續發生,此時的心情便是高漲的。

縱然我們瞭解到市場漲跌就像人們心情起伏,且有一定的軌跡可尋,但這樣的變化似乎是短期的,其背後更深層的邏輯有是什麼呢?在德國一位已故的投資大師安德列•科斯托蘭尼(Andre Kostolany)的著作「一個投機者的告白」中有一個故事,一天作者在路上看到一個男子牽著一條狗在散步,狗先是跑到男子前面,再回到他的身邊,接著狗開始落後,但又很快追趕上來,如此反反覆覆,直到男子與狗同時到達目的地。故事裡的男子就是經濟,狗就是股票市場,雖然市場價格起伏不定,但還是無法與經濟脫鉤,就像狗離不開主人。如果主人的身體健康,可以跑得快,那麼身邊的狗勢必會想辦法追上,反之亦然。

最後讓我們回到主題,這波漲勢是否代表市場已走過低潮?亦或為熊市的反彈?我的答案是前者,最大的理由是配合各國央行的低利率政策,或Fed積極擴張資產來購買長期債券,以試圖進一步降低市場利率,在商品產出不增加甚至減少,而貨幣卻充斥市場時,資產價格終將會上升,一掃先前通貨緊縮的陰霾。此外諸多總經指標如美國零售額、貨幣供給、房價指數、ISM指數等皆已開始回升或不再大幅下降,亞洲眾出口國的貿易也開始回溫,代表先前消費減少且供應商不再增加存貨的情形將消退,廠商將開始生產並增加存貨以應需求的上升,此舉會使廠商雇用更多的勞力,進而降低失業率,當然這是未來的事了。不過我們如果已經知道主人的體質已經開始好轉,又有什麼理由不相信狗兒會追上來呢?


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類型:財務管理
2009.05.02 MBAtics&楊傳銘整理
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