2009年11月6日

投資 心理學〈上〉

投資心理學簡介

以下幾個問題,用財務的觀點該如何解釋呢?

為什麼大多數投資人明知道要「買低賣高」才能獲取報酬,但實際的行為卻是汲汲營營的追逐高點,低點卻猶豫不出手呢?

為什麼投資人肯定認為他們所熟悉的投資標的會帶來較高的報酬、較低的風險呢?

為什麼人們會分期付款買車,卻不喜歡分期付款度假旅遊呢?

傳統財務學的世界中,財務領域的發展乃是建構在兩個基本假設上:
1.人們制定理性決策且追求最大報酬
2.人們對於未來的預測沒有偏誤。
在傳統財務學中,也發展出許多模型與工具,例如CAPM、APT…等,來「預測價格」,提供投資人做投資決策用。因此,「效率市場理論」(efficient market theory)強調─所有金融資產價格的變動,都會充份反映其應有的真實價值,即使有偏差,也會因為「套利」機會的產生,使其回歸到正確的價格。

但效率市場的觀點,卻無法解釋在真實世界下,文章開頭提到的幾個現象,且很多例子都證明,效率市場理論下投資人為理性預期這個假設基本上是有缺陷的。新興的投資心理學結合了財務觀點與心理學領域,補充說明在效率市場理論下,人的心理如何影響財務決策,其主題包含:1.過度自信2.害怕後悔與追求自尊3.考慮過去4.心理會計5.代表性與熟悉度

以下將逐一介紹

一、過度自信


大部分投資人都有過度自信的傾向,而過度自信會使人高估知識、低估風險以及誇大控制事件的自我能力。

舉例來說:請問你認為你的駕駛技術是高於、等於或低於平均水準呢?

假設人沒有過度自信的話,則按照機率分配,選擇高於、等於或低於平均水準的駕駛人應該是各佔三分之一,但根據Ola Svenson在1981年的研究,有百分之八十二的大學生認為自己是優於平均的,但根據平均的定義,此一調查結果與事實明顯不符。

投資是非常困難的,因為投資人必須在可能是不恰當或不精確的資訊上做決策,而且還必須有能力充分瞭解並且分析資訊。但過度自信可能使我們錯判資訊的準確度,並高估自我的分析能力,做出不恰當的投資決策,這會造成:
1. 過度交易導致投組報酬率下降─因產生交易成本及換股操作失利
2. 過度承擔風險─投資過於集中

歸結過度自信的原因如下:
1.知識幻覺
人們會比較重視與自己看法相同的意見,並會主動找尋支持自身論點的證據,忽略與自己相左的意見。研究也發現,當資訊增加時,決策品質不一定會隨之增加,但決策者的信心卻會隨著資訊增加而大幅提升,也因此造成「過度自信」的情況。

2.控制幻覺
人們總自以為對一些不可控制的事件具有影響力,但人們往往高估其所擁有的控制能力,這是因為人們無法分清楚「實力」與「運氣」的差別,運氣通常是無法掌握的,若是有件事情可歸因於運氣,人們往往產生高度的自信,而形成控制幻覺的因素包括:
i. 可選擇性:例如樂透可挑號
ii. 競爭:對手看起來越弱,信心則越高
iii. 對任務的熟悉度
iv. 涉入程度


3.自我歸因偏誤
舉例來說,當投資人在股票市場獲利時,往往會高估自己在成功投資獲利所扮演的重要性,但如果投資失利的話,則往往歸咎於外部的因素(例如:市場環境不佳或運氣不好…等)

4.選擇性的偏差
投資人可能對先前的交易獲利感到有信心,但往往低估風險的重要性,因此出現了選擇性的偏差。

現在再問一次自己:你認為你的投資策略是高於、等於或低於平均呢?


二、害怕後悔與追求自尊

人會避免做出引發後悔的行動,而從事帶來自豪的作為。後悔是一種情緒上的痛苦,源自於發現先前決策錯誤。自豪則是一種情緒上的喜悅,就是因了解先前的決策正確而產生的喜悅。

根據學者Shefrin & Statman在1984年的研究:假設你想投資一檔股票,但是手頭上並沒有現金,必須處置目前持有的股票才能夠買進。目前你有兩檔股票,其中股票A從買進到現在已經賺了百分之二十的報酬率,股票B則已賠了百分之二十。你會賣哪一檔呢?

大部分人會選擇賣出股票A落袋為安,並且繼續持有股票B等待反轉的時機,這是因為如果賣掉股票A,可以使你聰明的決策立刻實現而令你感到自豪;但如果賣掉股票B,就等於承認你當初購買的決策錯誤而令你有後悔的痛苦。

針對此一現象,經濟學家提出「處分效果」(Disposition effect)作為解釋─由於人們不喜歡損失的程度遠大於享受利得的程度,因此,投資人會選擇繼續持有那些帳面虧損的股票,並急於賣出已經獲利的股票。

根據投資人的處分效果,學者同時研究指出:
1. 利得的股票有比較高的成交量,虧損的股票成交量則較低。
2. 有資本利得的股票持有期間相對較短,虧損股票則持有期間很長
3. 在面臨損失時,房屋持有人所訂的價格比預期房價高出25%─35%,導致成交時間非常長

可控制程度不同,造成的後悔程度也不同
當股票輸錢了,投資人如果發現這個損失是自己的決策所造成的話,他會感到比較強烈的後悔,但是如果投資人可以把損失歸咎於非其所能控制的因素,則後悔的感覺就會弱些。例如:如果你所擁有的股票價格下跌了,而股票市場卻是上揚的,表示你做錯了一個決策,所以你的後悔很強烈;但是如果你持有的股票價格與整個市場同步走低的話,你會說這是「天意」非你所能控制。這時的後悔感覺就會比較弱。因此關乎個別公司的消息,投資人所表現出的行為與處分效果頗一致,但屬於一般經濟的相關訊息卻不會產生處分效果。

市場上的贏家就是那些對損失厭惡程度最小的人,因為他們會─賣出輸家股而持有贏家股


待續-

參考資料:投資心理學─作者John R. Nofsinger

投資 心理學〈下〉

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類型:書摘心得
2009.11.6 MBAticsMBA99劉嘉翔 整理
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