2009年11月10日

漫談 金融資產 風險管理

很多人在談到投資時想到的是獲利,然而筆者在本文中要與大家分享不是獲取高額報酬,而是控制風險。此外本文的主軸不是要探討市場風險本身,而是要探討投資人在面對市場風險時應有的認知與態度,及其可採取的相關策略。

在探討風險控制之前,我們必須先認識金融市場的本質,關於這點耶魯大學教授貝諾.曼德伯(Benoit Mandelbrot)在其「股價、棉花與尼羅河密碼」一書中曾做了兩個比喻。他說金融市場有兩大本質,第一是「諾亞效應」,亦即金融危機會在沒有預警的情況下來臨,並且只有少數人可以存活,其來源是聖經故事中的諾亞因建造了方舟而躲過大洪水災難;第二是「約瑟效應」,亦即金融市場價格的漲跌在很多時候並不是隨機的,其可能在連續上漲好幾天後開始連續下跌,其來源是舊約聖經裡埃及法老王與約瑟的故事,某天法老王做了一個夢,沒有人能解,唯有受上帝揀選的以色列人約瑟知道法老王的夢代表了未來將有七個豐年,然後接著有七個荒年,於是法老王便任用約瑟幫他管理財政。約瑟利用豐年向人民收購多餘生產的糧食,然後在荒年來到時,則以高價來逼迫人民購買糧食,此可謂歷史上第一筆關於投機的紀錄。



上述的兩個效應除了是金融市場的本質,亦是市場風險。「風險」一詞在投資學裡是定義為「價格的波動」,也就是價格在統計上的標準差,然而這僅是計算市場價格的波動,並未論及其與投資人之間的關係。通常投資人在面對市場時所深刻體會到的並不是那小數點後幾位元數位的變動,而是價格變動時對個人資產所帶來損益衝擊,更貼切地說是一種「買了會怕它跌,賣了會怕它漲」的不確定心理狀態。

在簡述市場風險之後,本文接著探討投資人如何面對該風險。當然如果要完全避免風險,不涉入金融市場是最佳的選擇,然而這樣也會因而無法賺取潛在的獲利,而當投資人選擇進入市場時,就不可避免要面對風險。而降低風險的原則是「預防勝於治療」,也就是說投資人在事前慎選標的物的好處遠大於事後的補救措施。在選擇標的物前首要考慮的是總經環境,其最簡單的判斷方式是央行的利率水準,若各國開始有通膨問題,且央行逐漸調升利率,這時便可以預見實體經濟與資本市場的籌資成本開始提高,在流動性逐漸減少的情況下最終將會導致市場的下跌。其次在考慮標的物時有三個重點:目前品質、未來成長及市場評價,在此本文不贅述其相關細節,但要強調的是市場對該標的物的評價非常重要,也就是說如果投資人選擇的是被市場低估的標的物,那麼其就可以規避掉很多事後的風險,因為目前被低估的標的物其日後受系統性風險的影響會較低(亦即其會相對抗跌),上述原則相當簡單,但是實際執行時卻要長時間不斷搜集資訊並不斷比較與思考,才能發覺被市場低估之標的。

然而並不是每一位投資人都是經過理性思考與分析而做出投資決策的,有句話說:「免費的消息最昂貴」,說的正是聽信市場傳言的後果,因此如果在投資前沒有對標的物做層層把關,那麼就得對其採取相對應措施以降低風險對資產的影響。當然在此要採取的措施便是重新檢視投資前應該注意的事項,如當下總經環境,及該標的物之目前品質、未來成長與市場評價,然而除了這些考量因素,由於該標的物在此時已被納入投資組合,因此目前要思考的是整體投資組合的策略性目標,若該標的物與策略目標相悖則應給於減持或全數賣出,例如本人未來的投資目標為穩健保守,然而該標的在目前央行已經升息一段時間的情況下,其未來雖然仍有成長空間,但目前品質雖不佳且當時買入的成本較高,此時便要慎重考慮將該標的賣出了。

上述的探討只是概括式的觀念,若要在實際執行得到成功,尚需相關背景知識及豐富的經驗。回顧筆者四年多來的投資歷程,不敢自稱閱歷豐富,卻也歷經了一番多空循環,而正所謂太陽底下無新鮮事,很多事件的本質其實是相同的,但其卻常以另一種形態呈現,因此在漫長時間軸上發生了很多形態類似的事件,只是多數人在短暫的生命中無法參與足夠的事件以形成一完整的中心思想,不過人們仍可以透由觀察與學習而獲致某種信念。而「市場先生」在短短數年內帶給筆者最深刻的中心思想便是:在投資過程中風險管理的重要性遠大於追求獲利。

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類型:風險管理心得
2009.11.11 MBAticsMBA99楊傳銘整理
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