2010年5月6日

人民幣該升值嗎



自本世紀初以來,中國與美國便逐漸被視為世界的兩強,然而中美兩國就像是一對歡喜冤家,在經貿與金融投資上彼此相互依賴,卻又在外交與政治等立場彼此針鋒相對,近來的人民幣匯率議題便是一最佳的寫照。其實人民幣問題已被爭論已久,只是去年正值景氣衰退,故該問題並非當務之急,然而隨著經濟逐漸回穩,近幾個月來該問題又開始受到大家的關注,首先在今年3月14日,中國國務院總理溫家寶高調表示人民幣的幣值沒有被低估。隨後在3月15日,130多位美國眾議院議員便聯名上書美國財政部長,促使其將中國列為匯率操縱國。由此可知人民幣問題已非單方面或短時間內可以解決的議題,而在討論人民幣未來的走勢時筆者將從「當前人民幣升值壓力從何而來?」、「人民幣是否被低估?」、「中國對人民幣升值的顧慮」等三點來探討,最後並做出結論。




一、當前人民幣升值壓力從何而來?
人民幣最大的升值壓力是來自於其龐大的外匯存底(2.4兆美元),然而自2005年至2008年中期間人民幣曾升值21%,此後中國歷經出口衰退,中國人民銀行亦將人民幣兌美元匯率維持在6.83至今。在出口衰退期間人民幣並無升值的壓力,不過自2009年初以後全球經濟開始復蘇,許多亞洲國家如南韓、新加坡的出口開始成長,且其貨幣亦因處於自由交易市場而開始升值,故中國持續將人民幣緊盯住美元的政策難免招致周邊出口國發出不平的聲音,不過因為多數亞洲企業皆有利用中國做為出口基地,因此人民幣升值反而可能有損其利益。

至今對人民幣升值議題呼聲最大的仍是美國,其主要是因為美國在歷經金融海嘯之後,不管是政府、企業、或是家庭都在修復其資產負債表,故美國目前急需要以出口來帶動經濟成長,而受益於低廉美元的出口增長不僅有助於減緩長期的貿易赤字問題,製造出口業的提振更可以增加就業人口,此觀點可與美國總統歐巴馬先前提出要美國發展綠色能源產業的政策相呼應,因為低廉的美元將有助於美國吸引更多廠商來設廠生產,而且歐巴馬所屬的民主黨比較偏好保護主義,故我們亦可在去年觀察到美國政府出臺許多針對中國的貿易制裁政策以縮減兩國之間的貿易不均。此外,美國龐大的對外債務將隨著美元貶值而獲得巨大的資本盈餘,並能最快速地降低淨債務率,而當前中國是全球第一大對美債權國,其持有美國國債高達8,890億美元,而若人民幣仍升值,則能從而給美國減輕許多債務壓力,無怪乎美國許多政治人物大聲疾呼人民幣升值議題。



二、人民幣是否被低估?
上述是目前人民幣升值壓力的主要來源,接下來筆者將就以下兩點來探討人民幣升值的合理性。

1.人民幣匯率與貿易順差的關連度有限

理論上,對於貿易順差國,在本幣升值時,只要進出口價格彈性足夠高,就可以降低貿易順差(因為出口價格提高會降低出口量)。然而自2005年至2008年人民幣累計升值了約20%,而中國的貿易順差卻從2004年的320億美元,在2005年躍升至1019億美元,到2008年甚至達到了2955億美元,在此中國出現了人民幣升值和貿易順差高增長並存的反常現象。此現象這可能與中國出口產品「價格彈性較低」有關,即人民幣升值後雖然出口價格上漲,但出口銷量依然增長,其因素或許在於中國的貿易順差主要來自於加工貿易順差,而加工貿易出口企業只是利用中國的廉價勞動力,其原材料靠進口,成品也全部用於出口。故當勞動力成本佔總成本相對較低時,人民幣升值對加工貿易出口企業的影響也相對較小。由此可知,中國的巨額貿易順差可能更多的是由於國際產業分工的因素,人民幣升值對此或許無能為力。

2.未來內需擴大,貿易順差將減少

而當我們就中國近兩年的進出口資料來看(見下圖1),可以發現在歷經金融海嘯後中國的貿易順差已大幅的縮減,此現象可與目前中國在推動的「保增長、調結構」政策相呼應,因為中國開始推動擴大內需市場,並且將不再像以往那麼依賴出口產業,故我們可以看到雖然進口與出口的總額都在上升,然而進出口的差額卻已逐步下滑有數個月之久。由下圖2更可以發現在2009年中過後中國的進口年成長率便一直高於出口成長率,因而可知人民幣升值的壓力已不若過去來得強烈。



圖1 中國進出口額與人民幣匯率
                                    資料來源:中華人民共和國商務部


圖2 中國進出口年增率與人民幣匯率

                                    資料來源:中華人民共和國商務部


三、中國對人民幣升值的顧慮

根據上述分析,人民幣升值的壓力可能不若外界想像的強烈,而且中國政府對於人民幣升值還存有些疑慮,以下將分述之。

1.保護出口商、維持社會安定

中國政府在匯率問題上面臨許多國內政治壓力,因為很多中國出口商品的利潤率都不到2%,故在2005年人民幣幣值重估後的升值,很多出口商被迫倒閉,而若現在人民幣的進一步升值將威脅到更多出口商的生存,所以中國當前的貨幣政策在一定程度上是為了保護出口行業的就業,並從而維護社會穩定。當然金融危機期間實行的包括匯率在內的非常規政策遲早要面臨退出,但時機的選擇需要非常慎重,目前中國政府的按兵不動只是在等待最佳的時機。

2.升值預期將加劇熱錢問題
此外,除了人民幣突然升值會傷害中國廣大的出口商,若人民幣緩步升值會提高投資人對人民幣將進一步升值的預期,從而吸引更多熱錢進入中國,而人民幣升值最大的受益行業當屬房地產行業,如果中國政府要下決心調控房地產,近期內就不會貿然選擇人民幣升值,否則一旦人民幣升值,境外資本將湧向中國房地產市場,這無疑會讓中國政府調控房地產的承諾陷入尷尬。而又如下圖3所示,目前中國的消費者物價尚未超過2%,故沒有通膨的壓力,除非短期內出現高通膨率,不然人民銀行透過人民幣升值來抑制輸入型通膨的可能性將不大。



圖3 中國CPI年增率(%)與人民幣匯率

                                                中國國家統計局


四、結論


綜合上述,當前人民幣的議題可以說是中美之間貿易糾紛的延伸,而就上述的分析來看,人民幣升值似乎無助於解決中美間的貿易差額,且未來在擴大內需的政策下,我們預見中國的進口將持續攀升,此外在中國內部尚有保護出口商及防堵熱錢的憂慮,故筆者認為在未來的數個月內人民幣兌美元的匯率當不會有改變,不過隨著出口的復甦及通貨膨脹的因素,中國政府可能將於今年稍後適度放寬人民幣升值空間。

=============================


類型:財務評論

2010.5.2 MBAticsMBA99楊傳銘整理

=============================

1 則留言:

  1. 人民幣升值 林毅夫:對美無利【聯合報╱編譯余曉惠/綜合外電】2010.05.17 04:14 am

    http://udn.com/NEWS/MAINLAND/MAI3/5605101.shtml

    不過,林毅夫不認同人民幣低估會傷害美國經濟成長的看法。他說,如果中國不再藉由賣人民幣、買外幣的方式來壓低人民幣匯率,中國出口產品價格將上漲。

    他指出,這些出口產品多半是美國多年前已不再生產的勞力密集型商品,人民幣升值後,美國只能從其他國家、或是繼續向中國進口這些商品。不論是何種方法,美國銷售者購買商品的成本都將提高,政府鼓勵民眾消費與創造就業的兩大目標也將遇挫。

    林毅夫說,來自開發中國家產品,價格都比中國高,不然美國早就往其他國家採購。

    回覆刪除

Related Posts with Thumbnails