2011年4月14日

我在交易室的180天(上)

碩二上,當絕大多數同學都忙著與論文題目奮鬥之際,我卻因緣際會的得到了一間歐系投資銀行交易室的實習機會,開始了我課業和工作兩頭燒的實習生活。六個月的實習時間,讓我對外資券商的運作過程有了基本的認識,也很高興能藉此機會和各位學員分享我的心得!
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外資券商—投銀業務的一部分

談起投資銀行,大家腦海裡一定會浮現高盛、摩根士丹利、美林這些全球知名的大型投銀,但到底投資銀行在做什麼?其實大家之所以會困惑不是沒有原因,正因為投銀業務的範圍實在太廣,舉凡證券承銷、公司理財、企業購併、基金管理、創業投資、甚至私人財富管理,都屬於投銀業務的一部分。一般而言,證券的經紀以及承銷業務以及企業併購仍為投銀最重要的業務,但近年來私人財富管理亦逐漸成為公司重要的營收來源之一。以我實習的這家公司而言,他們將其分為三個事業體,分別為投資銀行(Investment Banking)、資產管理(Asset Management)以及財富管理部門(Wealth Management),而我正是在投資銀行底下的股票交易部門實習。

圖一 投資銀行事業體架構


外資交易室—訓練膽量的好地方

還記得九月第一天到公司報到時,進到交易室那一刻的震撼,至今仍令我印象深刻。螢幕與螢幕相連成牆,快速的尖盤敲打以及高聲的叫喊,令交易室裡始終存在一種緊張的氛圍。 交易室,顧名思義就是負責台股在次級市場的交易業務,然而和Local券商不同的是,外資券商所接觸的客戶大多為境外的專業投資法人,也就是所謂的FINI(Foreign Institutional Investors),因此不論在投資金額或要求上,都較一般散戶來的巨大且複雜得多。

一般而言,交易室裡頭的配置大約分成三類人,包含業務員(Sales)、業務交易員(Sales Trader)以及交易員(Dealer),全部加起來通常在10-20人左右。以下分別對這三者簡單介紹:

業務員(Sales)
業務員負責和Buy side的基金經理人對話並依研究部門的評等結果推薦股票。一般來說,業務員的人脈是該間交易室最重要的資產之一,因為經紀業務抽的是手續費,唯有下單的量大才有錢可賺,因此這個職務通常由具有多年經驗的資深業務員擔任,很少看到新人。

業務交易員(Sales Trader)
所謂業務交易員,不要被字面所騙了,他實際上業務的成分遠大於交易。業務交易員負責和Buy side的交易員連繫,負責接單以及交易指示的溝通,隨後將交易細節傳達給Dealer執行。和Sales一樣,Sales Trader必須具有流暢的英文溝通能力,以便徹底理解客人的交易指示;除此之外,隨時盤中訊息的更新也是Sales Trader的工作之一,因此高度的靈活以及反應能力也是這個職務所必備的,而我的直屬老闆就是Head of Sales Trading。

交易員(Dealer)
Dealer負責單子的執行,因此必須對於市場走勢具有看法,力圖將交易價格做到最好,或至少贏過當日該股票的平均價格。所謂將價格做好,簡單講就是買低賣高,例如今天一筆10,000張的台積電買單,當天市場的平均價格為72.89,因此只要我們當天的買進平均價格在72.89以下,對客人而言就是一筆好的交易。對交易員而言,掌握市場走勢是最重要,也是最困難的技能之一。事實上,這些外資交易員所觀察的指標並沒有什麼特別之處,包含常見的委買賣量增減、成交量變化、價格跳動幅度等,然而最大的差異就在於他們手中的籌碼遠較一般散戶為多,因此往往可以先釋出一部分的單子去市場上”試水溫”,在了解市場主力的數量以及態度之後,對於後續走勢的掌握自然也較有把握。另外,交易員經常必須同時處理眾多的交易以及指示,幾乎每個人都能一心多用,簡而言之,”快狠準就是交易員的最大特質。

圖二 外資券商與資產管理公司關係示意圖


交易室的一天從早上七點前就開始,交易員必須在開盤前將已經進入系統的單子settle down,包含確認客戶交易帳號、確認帳戶現金與股票餘額、以及其他的交易明細;交易業務員忙著更新前一天的盤後消息,例如美股收盤數據、ADR股價漲跌,以及產業新聞等;業務員則是經由和研究員的晨間會議(Morning Meeting),了解Research部門對於個股以及整體市場的看法是有否改變,並將相關諮詢提供給重要的客戶。九點開盤至一點半收盤間,交易員必須全神貫注於交易的執行,並隨時與業務交易員溝通,以防客人的instruction有所改變。一點半收盤後,處理完零股與鉅額交易,交易員的工作就大致告一段落,業務員則開始出門拜訪客戶。整體而言,交易室的工作時間從七點到下午五點,一天的工時在10-12小時上下,算是相當規律的工作型態,而且幾乎不會有工作必須take home;然而,其中的高壓環境也不是其他工作能夠輕易比擬的。


交易策略—客人說的算!

Buy side交易員的要求五花八門,但重點都在於「在不影響市場價格的情況下完成交易」,用學術一點的話來說,就是要避免”Price Impact”對交易造成的影響。由於外資法人的買賣金額通常都很大,基本單位均以百萬元台幣起跳,在這樣的情況下,標的股票的流動性就成為很大的問題。舉例而言,若某檔個股過去一個禮拜的日成交量都在1,000張上下,今天我們卻接到一筆800張的買單,占市場的絕大多數,在一般的情況下,我們會希望在不推升市場價格的情況下完成交易,因此就有所謂的”Trading in Line Strategy”,亦即跟隨市場某個比例,例如Market Volume的30%,希望將本身買進的影響縮到最小。但如此一來今天勢必買不到客人希望的800張,因此又有所謂的”CD單”,亦即交易量是跟隨時間走,以800張買單來說,在一天4.5的小時的交易時間計算,相當於每15分鐘必須買進45張(800/270*15=44.4444),此種交易策略是在避免市場後續發生劇烈變動的風險,為某種程度的保險概念。當然也有非常free的情況,例如買方直接叫交易員”take view”,只要能擊敗當天的均價就可以,這時就是考驗交易員真材實料的時刻了。這邊說了很多,但實際上的情況是,交易的指示有可能隨時變化,客戶可能前一刻跟妳講了一堆超級麻煩的混合指示,下一刻發現他的看法錯誤又跑來取消單子,都是很常出現的情況,因此交易員的心態必須非常flexible,隨時因應情況改變策略。

為了節省交易員進行交易的時間,每間House的交易系統裡都內建有不同的交易策略,常見的如VWAP、TWAP等等,這些策略通常在行情沒有大變化的時後通常具有不錯的績效,且可以大幅減少交易員的負擔;然而在行情劇烈變動的盤中,或是遇到比較price sensitive的客人時,手動作單還是比較穩當的作法。


欲知更多詳情 敬待下回分曉


─ 本文轉載自TMBA月刊,同時向原作者同意分享再次致謝。

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類型:實習心得
2010.3.  MBAtics政大國貿所 湯士俊 撰寫
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2 則留言:

  1. 顶一下!这篇文章对我系统了解sales trader和dealer有很大帮助。可惜大陆的童鞋们看不到。。。

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  2. 所謂將價格做好,簡單講就是買高賣低 <--應該是買低賣高吧?

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